原创 | 欧意交易所 欧意交易所（@欧意交易所China）
作者｜Golem（@web 3_golem）
6 月 18 日晚，SpaceX 编号 36 的星舰在进行第 10 次静态点火测试时发生爆炸，现场形成巨大火球，所幸没有人员伤员。这是 SpaceX 近期最严重的一次地面事故，测试设施全部受到损坏，西方媒体将其称为“灾难性故障”。
这场爆炸的“余波”很快蔓延至资本市场。6 月 18 日至今，SpaceX 已连续三个交易日下跌，6 月 22 日更是下跌超 16.43%，单日市值蒸发约 4000 亿美元，创下全球企业历史第二大单日市值损失纪录。
更糟的是，SPCX 已跌破 IPO 首日收盘价（160.95 美元），盘后据 Hyperliquid 数据， SPCX 一度跌至上市开盘价（150 美元）下方，如果美股 6 月 23 日开盘真跌破 150 美元，那意味着所有在二级市场买入并持有 SPCX 的投资者，都将被套。
此次连续下跌究竟是投资者对 SpaceX 信心丧失还是短期市场情绪回调？SpaceX 股价后续如何走？欧意交易所将在本文中进行简要分析。
200 亿美元债券融资可能只是导火索
6 月 22 日，SPCX 跌超 16%的直接导火索是当日 SpaceX 宣布启动首次高级无担保债券发行。虽然 SpaceX 在向美 SEC 提交的 8-K 文件没有披露具体发行规模，但据彭博社上周报道，SpaceX 正在计划一笔规模至少 200 亿美元的债券发行计划。SpaceX 确认本次募资用途为偿还过桥贷款、支付相关费用及一般企业用途，这笔过桥贷款因今年 2 月 SpaceX 收购了马斯克自己的公司 xAI 而产生。
但上市不到两周就进行债券融资，对投资者来说并不是利好消息，发行债券导致的额外利息支出还算小事，其意味着如今的 SpaceX 还需要额外融资则会带来的巨大负面影响。
SpaceX 在 IPO 中就已募集了 857 亿美元，同时据披露，SpaceX 帐上还拥有约 1008 亿美元的现金和现金等价物。这就成为了空头最新的攻击点，一家刚上市不久且账上有超 1000 亿美元现金的公司又要向市场借钱，那么意味着 SpaceX 自由现金流仍未形成，同时星舰的烧钱速度和 AI 基础设施资本开支已经远超市场预估。
此前一直给 SpaceX 卖出评级的机构 CFRA Research 也质疑 SpaceX 巨额融资的必要性，并评论道“和 Elon Musk 在一起，你永远不知道他脑子里在想什么。”
知名科技对冲基金经理 Dan Niles 也在 X 平台发文表示，SpaceX 发行债券及与 Reflection AI 的算力协议可能提醒投资者市场又多了一个需要巨额融资的超大规模 AI 竞争者，此前他多次表达对其高估值的担忧。
受累于全球 AI 概念股下挫
宣布债券融资或许只是 SpaceX 下跌的导火索，其股价承压也受累于全球 AI 概念股回调影响。
6 月 23 日，不仅美股收盘 AI 概念股普跌，全球其他市场的 AI 板块都在回调。6 月 23 日韩国综合指数（KOSPI）成为亚洲表现最差主要股指，跌超 9%，韩国股市早间触及熔断午后继续下跌，SK 海力士、三星电子均跌超 12%；同时港股 AI 双雄也大跌，MINIMAX 跌 15%，智谱跌超 9%；A 股四大指数早盘也集体下跌。
全球 AI 概念股回调主要是因为投资者开始担忧 AI 基础设施投入过大，而商业回报周期过长，资本开支最终能否获得对应回报，SpaceX 也被视为这一逻辑的代表性公司之一，投入规模远超商业回报速度，股价自然会大幅受挫。
美股财经媒体 zerohedge 6 月 22 日在 X 平台发文表示，超大规模云厂商和半导体之间的背离加剧，巨额资本支出成为关键。
散户买盘枯竭，股权解锁利空提前落地
SpaceX 自上市后便是美股市场上最受散户追捧的个股，因最初只有不到 5%的流通盘，SPCX 股价实际是被散户抬升的。据 Vanda Track 统计，散户在 SPCX 前五个交易日净买入 4.05 亿美元 SPCX，散户对 SPCX 的买入量已超过了他们买入美股七巨头其余所有个股的总和，NVDA、MSFT、AMZN、META、GOOGL 和 GOOG 同一时期加起来买入量才 2.78 亿美元。
但散户的买盘是无法成为 SPCX 的长期股价支撑的，相反，前期散户买盘越凶悍，待真正想买的人买完，情绪降温时，散户动量也将迅速离散。
SpaceX 期权交易于 6 月 16 日开始，交易初期看涨情绪占据主导地位。但据 OptionCharts 数据，当前 SPCX 的看跌/看涨期权比率（Put-Call Ratio ）为 1.07，从情绪角度看，投资者已倾向中性偏空。虽然还谈不上一致看跌的情况，但至少证明散户已经开始胆怯了。
SPCX 这场猛烈下跌还只发生在仅 5% 流通盘可交易的情况下，若等到股权解锁之日，SPCX 又该如何撑住？从某种程度上来说，SPCX 当前的股票下跌也是股权解锁利空的提前落地，投资者可能正在等待 SpaceX 第一轮股权解锁后再接回仓位。
据规定，SpaceX 8 月中旬发布 Q2 财报后，将有 20% 的股票被解锁，如果到时股价较 IPO 发行价上涨 30%且 10 个交易日中有 5 日满足该标准，还可额外解锁 10%。
22V Research 策略师 Jeff Jacobson 表示，内部人士可能在 9 月初之前出售 SpaceX 44%的股份，这将使目前的流通股比例增加约 900%。
SpaceX 下一个利好节点是 7 月份有望被纳入纳斯达克 100 指数，但因股价连续 3 日下跌，投资者对于 SpaceX 的恐慌已经大于了对该潜在利好的期待。
多空论据
区别与上市首周，当前市场对 SpaceX 的看空已占主导，主要的多空观点如下。
做空工具补齐回调、估值已反映未来增长
6 月 18 日，在 SpaceX 宣布以 600 亿股权收购 Cursor 后，知名独立投资研究机构 Morningstar 不仅没有调高其对 SpaceX AI 业务的预期，反而将其公允价值从之前的 63 美元进一步下调至 62 美元。他们认为，在没有实质季度财报支撑的情况下，当前的股价完全是由叙事驱动的。
Future Fund 联合创始人 Gary Black 此前指出， SPCX 期权交易未开启之前，SpaceX 的交易逻辑完全脱离了基本面，“它的交易表现更像是一只 Meme 股票，而不是一家由基本面驱动的公司”。因此，目前的暴跌是做空工具补齐后的必然回调。
6 月 22 日，美国大型投行 KeyBanc Capital Markets（KBCM）给予 SPCX 中性评级，虽未给出目标股价，但其分析师表示 SpaceX 当前估值已充分反映未来增长，股价可能被腰斩，虽然存在长期增长驱动，但大量利好已“price in”。
木头姐成 SPCX 坚定多头
黄昏见证虔诚的信徒，Cathie Wood 领导的 ARK Invest 不仅是比特币多头，现在也是 SpaceX 最坚定的多头之一。在 SpaceX IPO 当日，ARK Invest 便大举买入了约 330 万股，当日持股价值超 5 亿美元，而在 6 月 22 日 SPCX 大跌当日，ARK 通过旗下多只 ETF（包括 ARKK、ARKQ 等）买入约 21 万股 SPCX（价值约 3890 万美元）。
此前，在 2024 年 ARK 的模型估计 SpaceX 在 2030 年的企业价值将达到 2.5 万亿美元，乐观情况下接近 3.1 万亿美元， 当时 ARK 对应的是一家尚未上市、估值约 1800-3500 亿美元的公司。而如今，SpaceX 已成功上市，且市值一度逼近 ARK 当年的模型估计，ARK 此时仍选择加码，或许是对 SpaceX 可重复使用火箭、星链和太空经济等颠覆性创新的长期看好。
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