原文作者：赵颖
原文来源：华尔街见闻
美国 10 年期国债收益率作为全球数万亿美元资产的基准，受伊朗战争冲击飙升至 5%，这被普遍认为是一个令人担忧的临界点。除了 2023 年短暂升至 5%之外，上一次 10 年期国债收益率徘徊在 5%以上，还是在全球金融危机爆发前夕。
隔夜，10 年期美债收益率盘中一度升至 5.012%，创 2007 年以来最高盘中水平，随后回落至 4.960%收盘。这一关键门槛的触及，正迫使投资者直面一个核心问题：债券市场是否正在进入一个全新时代？
市场当前存在两种截然对立的叙事。一种认为 5%将如 2023 年 10 月那般成为阶段性顶部，随后收益率将重新回落；另一种则担忧收益率将决定性地突破这一门槛，复现 2000 年代乃至 1990 年代收益率长期高企的格局。答案将对消费者、企业乃至美国政府的借贷成本产生深远影响，并可能左右即将到来的中期选举走向。
战争冲击叠加通胀压力，推动收益率触及关键门槛
此轮收益率上行的直接导火索，是中东局势持续升温引发的能源价格飙涨。布伦特原油上周大涨近 9%，此前伊朗支持的胡塞武装有效控制了也门西海岸另一处航运咽喉要道。截至周一，布伦特原油小幅上涨 1%，报每桶 105.68 美元。
能源价格上涨强化了市场对通胀持续高企的预期。周五公布的通胀数据偏强，令投资者几乎一致预期美联储将在本周三的会议上加息，并在此后继续收紧货币政策。特朗普多次公开呼吁美联储降息，令美联储主席沃什陷入两难境地，而市场对加息的预期却在持续攀升。
10 年期美债收益率是经济体内利率的关键驱动因素，其近期上行已将抵押贷款利率重新推升至接近 7%的水平。财政部长 Scott Bessent 此前已采取非常规措施试图压制收益率，但目前收效甚微。
两种历史情景，市场各执一词
周一盘中走势令部分投资者联想到 2023 年 10 月 23 日的那一幕——当时 10 年期收益率同样在早盘触及 5%，随后当日大幅回落至 4.8%上方，显示出投资者在等待这一里程碑被触及后便蜂拥买入债券的典型行为。
然而，此次回调幅度明显不及 2023 年，这令不少投资者认为，收益率在未来数周乃至数月内轻易突破 5%并非没有可能。
PGIM Credit 联席首席投资官 Greg Peters 表示："我一直在问自己，'好，什么会成为利率下行的催化剂？'除了经济衰退，很难找到答案。当前的条件非常有利于收益率维持高位甚至进一步上行。"
另一方面，美国银行高级美国利率策略师 Meghan Swiber 则持不同看法："如果美联储本周加息，并传递出将不惜一切手段控制通胀的信号，我们认为这实际上有助于压低长端利率。"
债务规模与供给压力，构成收益率上行的结构性支撑
部分投资者认为，此轮收益率上行在一定程度上反映的是经济的正常化——回归 2008 年金融危机前、央行大规模购债与超低利率时代之前的状态。
但当前形势亦有其独特之处。美国联邦债务总额近期突破 40 万亿美元，较十年前翻了一番。债务规模扩大意味着国债供给增加，潜在地压低债券价格、推高收益率。财政部在贝森特主导下近期已开始加大对长期债券的回购力度，但相对于国债总存量而言，这些购买规模仍然微乎其微。
众议员 David Schweikert（共和党，亚利桑那州）周一在社交媒体上写道："今天的数字应该让国会感到恐惧。"
AI 热潮与股市繁荣，部分抵消高利率冲击
多位分析师指出，由 AI 投资热情驱动的股市繁荣，在一定程度上缓冲了高收益率对经济的冲击。
AllianceBernstein 首席经济学家 Eric Winograd 表示："通常情况下，更高的收益率和借贷成本可能会抑制企业投资。但许多科技公司现在将投资 AI 视为关乎生死存亡的战略选择。我认为它们对金融条件的反应方式与其他企业截然不同。"
这一因素使得市场对经济能否承受 5%收益率而不迅速减速持相对乐观态度，也令"收益率将长期维持高位"的叙事获得了更多支撑。
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