原文作者：Marc Arjoon
原文编译：深潮 TechFlow
深潮导读：NEAR 近一周价格近乎翻倍，市场把它当作隐私和 AI 叙事的新标的。但本文拆开收入结构后发现，真正撑起估值的是 Intents 交易费，而这条命脉有三分之一流量来自一个不透露钱包来源的聚合器。对想追涨的投资者来说，这是一个必须看清的筹码。
当价格和基本面同向移动时，我会格外留意。
NEAR 一周内几乎翻倍，自八月中旬以来已上涨 178%，得益于保密永续合约和由 Zcash 带动的互换业务。这轮上涨看起来很突然，但其底层的业务变化早已酝酿更久。
在这轮重新定价的背后，REV 重新获得增长动能，但依赖的是完全不同的业务模式。自 2025 年 1 月以来，执行费用下跌了 83%，从每周 12 万美元降至 2 万美元。
然而，每一美元的损失都被 NEAR Intents（一种让用户跨链执行操作而无需手动管理执行路径或 Gas 费的交易类型）填补了。在 2026 年 2 月费用开关激活之前，NEAR 只是路由 Intents 交易量，自己一分钱都拿不到。如今 Intents 约占 NEAR REV 的 85%，而 NEAR 自激活以来已上涨 350%。
这种对 Intents 的押注是以牺牲原生链上活动为代价的。中继器代付（委托）交易在 2026 年第一季度占 NEAR 交易量的 78%，自 2024 年以来一直是主力。这些是 Gas 补贴的消费级应用，现在补贴停了。
费用数据里能看出这个变化。代币销毁量从 2025 年 1 月的 10 万枚 NEAR 降至 2026 年 8 月的 2 万枚。目前月销毁率为 0.7%，不过即便 2024 年 3 月创下 3.4%的历史高点，销毁本身也一直微不足道。
NEAR Intents 的活动构成主要是存款、提现和互换。
但真正赚钱的是互换，而 SwapKit（一个嵌入 Ledger Live、BitPay 和 Trust Wallet 等钱包的跨链互换 SDK）是最大的渠道。
我确实在这个结构里发现了一个隐患。SwapKit 占 Intents 交易量的 35%，却贡献了 61%的费用。NEAR 无法看到流量具体来自哪个钱包，而且 SwapKit 把 NEAR Intents 当作四个可互换的供应商之一来路由，与 THORChain、Maya 和 Chainflip 并列。也就是说，NEAR 的地位在每一笔报价中都要重新争夺。从下图可以看到，稳定币、BTC、ETH 和 ZEC 构成了绝大部分流量。所以 NEAR 的 Intents 收入取决于谁能提供最优报价，而它对谁在流失一无所知。
说到看不见的地方，NEAR 还在受益于隐私叙事，所以值得看看这部分有多大。Zcash 确实有功，ZODL（Zcash 钱包）在九月的费用份额翻倍至 16%，ZEC 占 Intents 交易量的 9%。但这些都不是主导份额。真正一飞冲天的是保密 Intents 的锁仓量，从八月中旬的 2800 万美元升至永续合约上线后的 1.31 亿美元。然而，其中 50%是包装版 NEAR，存入一个用质押收益发放积分的项目。本质上，这是协议用自己的代币在挖自己的排放。剔除这部分，外部保密存款大约是 6500 万美元。
那 AI 叙事呢？AI 转型没有贡献任何可量化的东西。NEAR AI Cloud 不公布收入、客户、GPU 数量，也没有披露任何通往代币的路径。所以这里我没法说太多。成为“AI 公司”两年了，所有到达 NEAR 持有者手里的东西都来自 Intents，而大部分 Intents 通过 SwapKit 进入，后者在每一笔报价中决定 NEAR 是否拿到交易，而且不会透露背后是哪些钱包。
不过，Intents 对 AI 代理来说确实是个有用的产品，仅仅因为它本身就有用。SwapKit 的份额在持续下降，而交易量在持续上升，保密锁仓量也在加速增长，无论内部构成如何。与此同时，大多数其他链的费用已经暴跌超过 90%，却没有东西能补上。NEAR 做出了产品，打开了开关，它确实在运转。别小看一个证明过执行力的项目：它有顶级的团队，而且还在持续交付。
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